财务结构是指企业全部资产是如何筹资取得的，也就是企业全部资产的对应项目，是指资产负债表右边的全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系等等；与企业财务结构密切相关的是资金结构。

(一)影响财务结构的内部因素

1.未来销售增长率

企业的内部经营管理工作,通常以数量为起点,以利润为目标。在成本性态研究中,特定企业固定成本在一定范围内基本稳定,其产品的单位变动成本也基本稳定,销售量越多,销售净利也越大。也就是说,在特定条件下,未来销售增长率越大,公司的盈利和获取现金的能力就越强。这样,公司的内部积累增强,无论是举债还是发行股票都比较容易,即使举债高一点,也不会酿成大的财务风险。相反,对销售增长率较低公司,应采用稳定的理财原则,先自助而后他助,即在经营状况较差时采取提高股东权益率的办法,待销售增长再逐步提高负债在企业财务结构中的比重。

2.销售的稳定程序

如果企业的销售收入增长稳定可靠,利润保障程度就高,现金流量及其增长就易于预计和掌握,即使企业筹措较高的债务,也不会遇到较高的财务风险;销售量忽上忽下,意味着自销售而流入的现金量也时大时小,对企业负债的偿还能力造成不稳定的影响。

这样,企业在筹资过程中会有所顾虑,这也势必会影响企业的财务结构。

3.业主对融资方式的偏好

不同业主对融资方式偏好的不同也会影响企业的财务结构。具有积极进取精神的业主偏好举债,而稳健的业主则偏好发行股票或增加利用保留盈余。有的业主偏好保留较高的流动资产比例,有的业主则不然。偏好不同,所采用的企业财务结构也就不同。

4.企业的类型

不同类型的企业,其资产结构必然不同。同时,资产结构又会进一步影响企业的资本结构,一般而言,流动资产比例高的企业,其流动负债比例大;固定资产比例大的企业,其长期负债比例高,或其股东权益比例高。

(二)影响企业财务结构的外部因素

1.行业竞争态势

企业的偿债能力取决于销售利润,而销售利润又在很大程度上受制于企业所处产业。

劳动密集型产业的流动资产比率大,负债率较低,容易被其他厂商打入,竞争主要集中在劳动力的质量,管理水平以及产品是否适销对路方面。资本密集型或技术密集型产业的长期资产比重较大,不易被其他厂家挤入,能分享超额利润,因此负债率较高。

2.企业信誉

现代经济是信用经济,信用是企业发展的非常可贵的资源,对于那些信誉好的企业而言,筹措资本并不太困难,他们也往往愿意负债经营,用银行的钱来“生”自己的钱,因此这类企业往往保持较高的资产负债率,而对于那些信誉差的企业来讲,则恰恰相反。

3.金融市场环境

金融市场是企业投资和筹资的场所,它为企业理财提供有用的信息。良好的金融市场环境下,企业会愿意选择流动性强的金融资产,其流动资产比重提高,资产负债率高;当金融市场环境恶化时,企业为了规避财务风险,会降低流动负债比率。

财务活动通常是在有风险的情况下进行的,企业财务结构的分析制定,必须研究风险,计量风险并设法控制风险,以求大限度地扩大股东财富。

从企业自身财务资金运行角度看,企业面临的风险包括经营风险和财务风险。企业财务状况的好坏直接由企业财务结构承受风险的能力反映。经营风险通过资产结构体现,财务风险通过资本结构体现。财务结构分析的总目标是通过调整资产负债表中的资产结构和资本结构,在收益与风险之间寻找平衡。

1.从资产结构看财务结构分析的目标

资产结构有如下特点:

(1)流动资产的变现性强,营运周转实现其价值容易且速度快,经营风险低。

(2)固定资产、无形资产等长期资产周转速度慢,经营风险高。

(3)流动资产特别是流动资产中的货币性资产,流动性最强,风险最小。但由于未投入实际营运或实际营运周期短,资产报酬率较低,长期资产往往是企业的生产经营条件要素,能在较长期内为企业带来资产收益,资产收益水平高。这样,企业财务结构分析的具体目标之一是,通过资产结构的调整,控制资产的流动性,均衡经营风险与资产收益。

2.从资本结构看财务结构分析的目标

资本结构有如下特点:

(1)短期资本包括短期借款等临时筹资和应付帐款等结算性流动负债,利息负担轻,资本成本率低,但它们需要在短期内偿还,财务风险高。

(2)长期负债和所有者权益构成长期资本,财务风险小,特别是所有者权益,基本上无还本之忧,但资本成本负担时间长而重。这样,财务结构分析的具体目标之二是:通过资本结构的调整,在保证资产配置的资金需要的前提下,均衡财务风险和资本成本利益。

3.从资本结构与资产结构看财务结构分析的目标

资本结构和资产结构的相互配合,使经营风险与财务风险有可能相互稀释或激化。因此,财务结构分析的具体目标之三是:要充分发挥两类风险的相互稀释效应,均衡资产结构与资本结构。

财务结构设计的要点是:

(1)资产结构要关注流动资产与长期资产的比例,特别是流动资产中货币性资产的比重,因此货币性资产会随经营规模的变化而随时调节;

(2)资本结构中要关注短期资本与长期资本的比例,特别是短期资本中临时筹资的比重,因为临时筹资往往是为应付经营高峰而借入的短期信贷,风险最大;

(3)财务结构的调整最终归结于两类结构的配合,良好的结构配合能够有效规避风险,谋取最大收益。按照此设计要求,财务结构有保守型、稳健型、激进型。

一、保守型财务结构

资产结构方面:

(1)长期资产的规模被压缩,资金储存在货币性资产和存货资产上;流动资产比重大,能适应季节性高峰的需要,经营风险小。

(2)经营淡季时,流动资产闲置多,经营高峰时固定资产生产能力不足,资产的收益率较低。

资本结构方面:

(1)长短期资本的比例较协调。长期资本比例高,资本供应有保障;债务资本与权益资本的比例中,债务资本比重偏高,有财务风险的隐患。

(2)债务资本结构内部,流动负债比重小,长期债务比重大。长期财务风险的影响比短期财务风险大。

两类结构关系上:

(1)货币资产大于短期信贷,速动资产与流动负债保持平衡,流动比率和速动比率的指标较高,短期偿债能力强,短期财务风险的影响小。

(2)相当一部分长期资本,特别是权益资本,用来作为流动资产的资金来源资本成本负担不能有效地通过资产收益消化。

(3)长期资产比例小,存货资产数量大,较小的经营风险可以在一定程度上稀释长期财务风险。

二、稳健型财务结构

资产结构方面:

(1)流动资产和长期资产的比例适中,经营风险略高于保守型财务结构的经营风险。

(2)货币资产比重适宜于正常经营规模的资金需要,但无法满足经营高峰的要求,只能保持正常的资产收益率。

资本结构方面:

(1)长短期资本的比例协调,债务资本与权益资本的比例协调,长短期财务风险比较均衡。

(2)长期资本中,长期债务不多,权益资本量大,长期财务风险小,但权益资本成本负担重。

两类结构关系上:

(1)货币资产只能偿付短期信贷,速动资产小于流动负债,速动比率低,短期偿债能力不强,短期财务风险相对影响大。

(2)长期偿债能力较强,长期财务风险对企业的影响不大。

(3)长期资产虽有经营风险,但长期资产全部由权益资本支撑,较小的长期财务风险能稀释经营风险。

三、激进型财务结构

资产结构方面:

(1)货币资产及整个流动资产规模小,资金不易闲置,资产收益率高,但正常经营波动就会造成资金用量紧张。

(2)长期资产特别是固定资产比例高,资产营运效率低,经营风险大。

资本结构方面:

(1)流动负债特别是结算性流动负债高,短期财务风险大,大量的流动负债降低了资本成本负担。

(2)长期债务很少,长期财务风险不强烈。

两类结构关系上:

(1)流动资产与流动负债持平,流动资产规模小,资金用量紧张,促使流动负债的增加,较高的经营风险和短期财务风险可能会相互激化。

(2)在经营高峰时,只要能筹措足够的信贷债务特别是长期债务,较高的资产收益和较低的资本成本可以缓解经营风险、短期财务风险,否则,两者会相互恶化。

在实践中,怎样判别最优财务结构,资产结构与资本结构各自达到怎样的比例才算合理?这并没有一成不变的模式,在不同的国家,不同类型的企业,不同的时期不同的环境都是不尽相同的。笔者认为,如果以股东财富最大化为基本出发点来确定,至少包括以下三个方面内容:。

1.在数量和规模上,能及时满足股份公司对资金的需要。企业再生产过程的实现,是以资金正常周转为前提的。如果资金不足,会影响生产经营活动正常有序地进行;反之会影响资金使用效果,造成资金的浪费。

2.资产报酬最大化。资产报酬一般用资产报酬率或净资产收益率来表示。①资产报酬率=息税前利润÷全部资产平均余额×100%,该指标反映企业经济资源配置是否合理。②净资产收益率=净利÷权益资本总额×100%,该指标能反映公司运用财务杠杆所取得的收益。

3.加权平均资本成本最低。为能及时满足企业对资金的数量要求和实现资产报酬率最大化这两个条件,只有达到加权平均资本成本最低,才能使股东财富最大化。

一般而言,相同条件下,如果企业加权平均资本成本低于行业平均加权资本成本,则该企业财务结构已是“最佳”或接近于“最佳”了。

除上述三个判别标准以外,我们还应该把握“最佳财务结构”的基本特征。包括:

①绝对性。最佳财务结构就是在特定条件下,使企业能正常运转,能保持高质量的偿债信用,能使股东财富最大化。

②相对性。最佳财务结构难以量化,而且,它是相对于特定的行业,在特定的时间和经营环境等条件下的最优化。

③模糊性。主要表现为最佳财务结构一般不可能一步到位,而是一个无限逼近的过程。可以说,最佳财务结构只能是让人比较满意的财务结构。

目前，我国工业中小企业共有790万个，占全国工业企业总数的99.7％；其中，中小企业中的77.7％是个体、私营企业，20.1％是集体企业。1997年，我国工业小企业创造的总产值达76864亿元，占全国工业企业总产值的67.6％。据第三次全国工业普查资料显示，“八五”期间，国内生产总值净值的3O％，工业净价值的50％来自于各种类型的中小企业。可见，中小企业是我国国民经济的重要组成部分，在国家经济生活中占据着极其重要的地位，特别是在提供就业岗位及推进城镇化方面具有不可替代的作用。

然而，以非国有经济为主体的中小企业大多散落在民间。由于我国民间经济组织系统十分薄弱，加之产权不明晰、从业人员素质偏低、负担过重、市场竞争压力大等原因，中小企业一直处于数量大、质量低的状况。资料显示，1994年亏损的2.4万户国有企业中，中小企业占95％以上。在备受关注的融资方面，中小企业因为规模小与上市资格的限制，很难从金融市场取得直接融资资金，因而其外部资金的获得必须求助于金融机构。中小企业在融资方面的限制，直接导致中小企业的财务结构不健全，并增加了财务危机的可能性，使其经营更加困难。因此，中小企业在调整产业结构与制定发展策略时，必须重视财务结构与融资渠道对经营业绩的影响,这样才能懈决中小企业发展中的问题。

(一)中小企业与大型企业规模比较

一般而言，国内在理论与实践上划分大中小型企业的依据是企业规模的大小。通过表1我们可看到，在1998年国有及规模以上非国有工业企业中，大型企业只有7558家，占整个工业企业总数的4.6％，而资产平均规模是中型企业的7.49倍，是小型企业的34.O5倍；资本与销售收入是中型企业的7.7O倍和6.57倍，是小型企业的26.66倍和l9.53倍。可见，在企业的规模指标上，大型企业与中小企业有很大的差距。经过分析可以看到，正是这样的差距导致了大企业与中小企业在财务结构和经营业绩上的差别。

(二)中小企业与大型企业财务结构的比较

这里对企业财务结构分析采用比率分析和比较分析相结合的办法，通过对各种类型的企业总体财务指标进行计算后，再对大型企业与中小企业进行比较，找出它们之间的差异。有关财务结构的实证比较变量包括：

(1)负债比率，测试总负债占总资产比重；

(2)长期负债对总负债比率，测试长期负债对总负债比重；

(3)长期资金比率，测试长期负债和所有者权益占固定资产比重；

(4)利息保障倍数，测试税息前利润占利息费用比重；

(5)营业利润率，测试利润总额占营业收入比重；

(6)资本报酬率，测试利润总额占资本比重；

(7)固定资产报酬率，测试利润总额占固定资产比重。由于数据资料的限制，仅对上述其中5个比率进行计算，具体结果见表2。

通过对国有及规模以上非国有工业企业的数据分析，我们可以看到中小企业的总体特点是财务结构不健全，经营业绩低。具体反映在三个方面：

(1)中小企业的负债严重不合理、资产负溃率偏高，其值不仅高于大型企业的60.44％，也高于全国平均水平的63.75％；而长期负债比率显著低于大型企业，使得中小企业以长期资金来弥补固定资产资金缺口的机会较少，进而只有依靠短期负债来弥补，这就加大了财务危机的可能。

(2)中小企业的经营业绩，包括各种获利能力比大企业要差，全国中小企业的总资产回报率仅为大型企业的60％，并呈继续下降趋势，资产负债率平均高出大企业8个～10个百分点。

(一)中小企业融资现状

企业主要资金来源包括负债和所有者权益，这也决定了企业的融资方式主要是发行股票融资和债务融资(包括长期负债融资和短期负债融资)，少量则通过民间私募或定向募集。在利用资本市场发行股票直接融资方面，我国现行证券管理原则和标准对企业已有规模和投资回报的追求，将广大中小企业拒之门外。中小企业通过资本市场筹资的另一个渠道是私募或定向募集，通过金融中介或风险基金定向募集资金，但在我国，这种筹资方式是不被允许的，它往往成为金融秩序混乱的同义语。因而，中小企业融资的主要渠道转为向金融机构进行债务融资，但中小企业的特点和我国现有的金融环境与政策致使金融机构对中小企业信贷并没有给予积极支持。1997年金融机构的贷款中，国内中小企业的贷款额仅占5％左右，而且贷款大部分为短期负债，90％以上的社会资金流向仅创造不足50％的经济总量的大企业。

(二)中小企业融资困难原因分析

实际上，在考虑其主要融资渠道通过金融机构贷款融资方面，中小企业的融资困难存在很多原因：

(1)一般中小企业的财务实力较弱，信用度低，缺少不动产作为抵押，也很难找到有实力的大企业作为保证人，导致金融机构对中小企业的融资比较谨慎。

(2)中小企业由于产权不够明晰，加之某些企业不能适应市场的变化，随着经济从卖方市场向买方市场的转变，企业资金负债率提高，贷款风险明显增大，金融信用部门从风险、经济的角度考虑慎贷惜贷。

(3)中小企业由于规模小，资金周转速度快，因而贷量少，但频率高、成本高，银行对中小企业贷款不能取得足够的经济效益，宁愿把资金投向并不缺乏资金的大型绩优企业。

(4)中小企业与金融机构缺乏有效的沟通，两者信息不对称，而金融机构由需要大量的人力、物力和时问来调查贷款企业的财务和信用状况，使得实际贷款的时间周期变长、手续繁杂，不能满足中小企业对资金的时问需求。

(5)经济体制和金融环境不健全，政府出台的信贷政策缺乏对中小企业的支持，与大企业相比，中小企业的贷款条件显然是不利的。

通过对我国中小企业融资现状和相关数据分析，我们可以看到中小企业的融资特点是融资难度大、融资量小、融资成本高、融资频率高、融资不确定因素多，这些都对财务结构有不良影响。众多中小企业因无法从现有的金融体系筹足所需的资金，只有转向民间资本和股东等个人借款。这些资金的性质和银行借款一样大多为短期借款，造成了企业短期负债多而权益资金少，直接导致企业负债率过高。同时由于长期借款比重较小，使得中小企业长期资金比率过小，中小企业以长期资金来弥补固定资产资金缺口的额度较少，进而只有依靠短期负债来弥补，加大财务危机的可能。同时，由于其无法从金融机构获得足够资金，而通过其他途径获得资金的成本较大型企业偏高，也使企业财务结构不健全，并连带影响企业的经营业绩。

根据上述中小企业融资困难原因分析，我们不难发现中小企业的融资主渠道是向金融机构贷款融资，其困难程度受到三方面因素的影响：中小企业与金融机构的关系、信贷契约条件以及企业本身条件。这三方面因素中，企业本身条件短时问无法改善，而有关中小企业与金融机构的关系改善，国内众多学者、专家根据我国的实际情况提出了一些改进办法，例如尽快建立有政府支持的服务于中小企业的信贷体系，建立有利于中小企业直接进人资本市场的体制等等。但从融资困难的原因分析来看，当前要想在短时问内改善金融机构与企业信息不对称、信贷成本高、担保困难等，关键要从信贷契约条件人手。现有的信贷契约是一种不完全对称契约，借贷双方存在一定的利益冲突。由于不完全信息和不对称信息，金融机构无法识别贷款企业优劣,面对资金的超额需求，金融机构如果简单通过提高利率来规避风险，大多数中小企业只能退出信贷市场。因此，笔者建议采用一种“风险共担，利益共享”型的信贷契约，来解决这个问题。

“风险共担，利益共享”型信贷契约的主要思想包括三个方面：

(1)金融机构在保持贷款基本利率不变的情况下，与企业达成协议，能够分享企业未来若干年内的经营成果，提高金融机构提供更多长期资金的积极性。

(2)给予经营管理上的积极辅导和支持，以提高中小企业市场竞争力，例如金融机构帮助企业建立合理的会计与财务管理制度，参与对投资项目的评估和财务报表分析等。

(3)将以比率分析为主计算贷款风险度的方法发展为集多种技术于一体的动态量化综合信用评价技术，并综合考虑企业的财务结构和未来获利能力等指标。这种“风险共担，利益共享”型的信贷契约，政府可以借鉴国外的一些类似做法，考虑首先在部分省市的中小企业信贷体系中进行试点，在取得相关经验后，再向全国推广。